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广汽换“标”被瑞银贴上了“卖出”标签

发布日期:2018-11-28 13:39来源:未知

  广汽传祺预亏,广汽三菱和广汽亚菲特尚不能贡献利润,广汽本田又面临着净利下滑的威胁……这一切,让广汽被瑞银贴上了“卖出”的标签。

  3月29日,广汽集团上市首日,开盘一路冲高至10.55元,并收于9.2元。其首日均价高于9.09元的发行价,亦避免了投资者行使二次现金选择权。

  接下来的交易日,广汽跌破发行价一路走低,收盘价再无缘触碰9.09元。截至8月21日,较之上市首日,下跌23.4%。

  其间,尽管诸多券商一路看涨,华创证券在其上市前给予“强烈推荐”评级,将估值定在12至15倍,股价预估9.72至12.15元。且广汽也决议通过公开挂牌转让方式以底价13.92亿元出让本公司持有的广汽三菱50%股权,以实现合资公司的设立,但广汽股价不见起色,小幅反弹之后,仍穿梭于下行通道。

  广汽三菱年内难产利润近日,广汽集团公告显示,公司董事会于2012年7月31日召开第三届董事会第3次会议,审议通过《关于转让广汽三菱汽车有限公司(以下简称“广汽三菱”)50%股权的议案》,决定通过公开挂牌转让方式以底价13.92亿元出让本公司持有的广汽三菱50%股权,以实现合资公司的设立。

  据一位券商人士分析,公开挂牌转让只是一种例行的手续,这部分资产实则是转让给日本三菱汽车,以达到合资双方持股比例为1:1的目的。广汽集团内部人士也表示,理论上说,公开挂牌也意味着其他企业能公广汽换“标”

  13.92亿元,50%的股份,如果算上三菱行使现金选择权需要收回的9.24亿元,三菱仅需4.68亿元,就拿到了话语权。这桩买卖被诸多汽车评论人称为美事,也是广汽利润的新增长点。

  2009年5月,广汽收购广汽长丰29%的股份,成立广汽长丰,并成为该公司第一大股东。原来的第一大股东长丰集团,股份变成了21.98%,成为第二大股东,而三菱汽车则持有14.59%的股份不变,依旧为第三大股东。

  2012年3月,广汽开始对广汽长丰进行二次重组。为避免大量现金流出,拟采用换股吸收合并的方式上市,代价正是广汽长丰的退市。

  原因在于,三菱坚持要对合资公司持股50%,而在广汽长丰作为上市公司的身份时,广汽无法参与三菱设立持股比例对等的合资企业。

  据最终达成的协议,分列广汽长丰第二大、第三大股东的长丰集团与三菱汽车均不参与广汽集团吸收换股,而是以12.65元/股的价格向广汽行使现金选择权。基于二者分别持有广汽长丰1.14亿股与7599.79万股,广汽需分别支付14.48亿元、9.61亿元的对价。

  此次扩张,吸引投资者眼球的同时,也让广汽集团这四个字见诸于各大媒体,等于给自己做了一次免费的广告。不过对于即将组建的广汽三菱,投资者仍看不到年内它对广汽集团产生的利润。

  据该公司规划,首款国产车型将是紧凑型SUVASX 劲炫,其竞争目标主要是今天排列五试机号查询。未来广汽三菱将主要集中于SUV领域——也是机构投资者看涨的一块牌。SUV是广汽的弱项,却是三菱的强项,其在2010年、2011年的国内车市中分别同比增长101.27%、20.19%,远高于同期乘用车市场的平均增长水平。

  三菱社长益子修曾表示,到2015年,三菱在中国的销售目标是30万辆,并且以SUV为主,其中广汽三菱所占比例大概20万辆。

  由于广汽三菱自身规模较小,瑞银证券分析师邹天龙预计,直到2014年才可能达到较大的销量,而在此之前较难贡献利润。

  广本传祺拖后腿广汽传祺作为广汽集团的自主品牌,于2011年投入运营。目前在售车型仅传祺轿车(B级车)和传祺GS5(SUV)两款,分别于2011年2月和2012年4月上市。

  因产品定位和价格偏高,且生产、销售以及品牌建设方面都处于起步阶段,该轿车上市以来的销量并不乐观。2012年1至7月份,传祺轿车销量为7166辆,同比下滑1%;7月单月销量250辆,同比下滑64.29%。瑞银证券预计,其全年销量仅1.6万辆,同比持平。随着比亚迪S6哈弗H6吉利GX7的陆续上市,中低端SUV领域的竞争日趋白热化,广汽传祺GS5上市初期定价相对较高,同时并不具备品牌认知度,瑞银证券预计其2012年的月均销量约为2000辆左右,全年销量预计1.5万辆。

  广汽集团第一季报显示,其期间费用比上年同期增加1.65亿元,主要原因为新产品上市,加大宣传力度,广告费用增加。

  若按照以上预计的3.1万辆销量测算,其全年销售额远远不能弥补其销售费用,更别谈其他的人工成本等等。“由于较低的销量、持续发生的研发费用以及固定资产折旧,预计广汽传祺2012年将继续发生经营性亏损,亏损幅度或较2011年有所扩大。”瑞银证券邹天龙表示,众多合资厂商都计划陆续推出中低端的合资自主品牌车型,未来几年在这一领域的竞争将不断加剧。在车市整体增速放缓以及竞争不断加剧的环境下,广汽传祺的亏损可能持续数年。

  2011年,广汽集团曾确认了约10亿元的政府补贴,业内人士透露,其中7亿是针对广汽传祺,但2012年该补贴额可能大幅下降至1 亿元左右。若广汽传祺不能在合理时间内达到一定的销售规模,可能面临着长期亏损。

  截止目前,广汽丰田(微博)和广汽本田是公司最主要的利润来源。2011年,二者合计给广汽贡献的销量和利润分别占比约8 6 % 和9 4 % 。

  其中,广汽本田今年一季度销量为77119辆,同比下降16.7%。原因在于,2013年换代的第8代雅阁一直是其最利润源,但目前已处于产品周期的末端,而去年国内B级车市场又有多款重量级新车型上市,因此其销量同比大幅下滑35.1%,部分4S店已经出现亏损。

  对此瑞银预计,雅阁2012年销量将同比下降10%至14.5万辆。由于2.4L歌诗图的上市以及飞度的降价,广汽本田总体销量将同比增长15.7%至41.9万辆;考虑到雅阁销量的下滑、车型降价以及劳动力成本上升等因素,2012年广汽本田净利润同比下滑15%。

  广汽被贴“卖出”标签广汽传祺预亏,广汽三菱和广汽亚菲特尚不能贡献利润,广汽本田又面临着净利下滑的威胁……广汽的几块业务里,仅剩广汽丰田有可圈可点之处。

  2011年12月,广汽丰田推出第七代凯美瑞,据瑞银预计,凯美瑞2012年销量将同比增长20%至17.2万辆,受益于此,广汽丰田的总体销量有望同比增长16.9%至32万辆。但由于疲软的终端销售价格以及促销费用增加, 广汽丰田净利润将仅同比增长7.5%。

  这部分利润俨然无法弥补另外几大板块出现的缺口。可华创证券、光大证券、浙商证券纷纷给予“强烈推荐”、“买入”评级,且部分券商将其目标价定在9元以上。

  在内资券商捧着上汽集团之际,一家外资券商——瑞银,给广汽贴上了“卖出”标签。据其预计,2012年广汽集团合并利润将同比下滑33%至28.6亿元,目标价为6.2元,远低于其发行价。

  早在2011年3月23日,广汽确定以换股方式吸收合并广汽长丰,并公告称,广汽集团将在上交所发行不超过4.7亿股A股,每股价格9.09元。此间,广汽长丰的股东可按照1:1.6的比例换股广汽集团,换股价14.55元/股。同时,也将提供二次现金选择权,报价分别为换股前的12.65元/股,以及广汽集团上市首日的9.09元/股,行使后者的权利需以上市首日成交均价“破发”为条件。

  换句话说,如果广汽上市首日成交均价跌破9.09元/股,投资者则可行二次现金选择权,而广汽又需再度支付一大笔资金。而首日之后的任何一个交易日,股价跌破9.09元/股,投资者则没有任何机会再行驶现金选择权。

  2012年3月29日,广汽的股价出现了一天的辉煌,二次现金选择权对于投资者已经失效。之后无论股价如何下滑,现金选择权对广汽不再构成威胁。

  广汽回归A股之后的半年时间里,其股价一路下跌道出了价值回归之路。从9.09元的发行价到瑞银给出的6.2元目标价,广汽的故事还在路上。

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